【投资周记】2023/9/9（茅台2023年中报学习问题拾遗）
本周指数走势
注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。
②持股综合吸引力是以增长确定性为权重，综合所有持股的买入倍数。
本周交易
无
目前持仓
下表中腾讯控股、古井B、美团单位为港币，其他标的单位为人民币。
本周收益
本周沪深300下跌1.36%，实盘净值下跌0.35%。
2023年内收益从上周的3.21%，变成本周的2.85%。
注：①收益率计算采用基金净值法，忽略资金进出对收益率的影响。
②不含打新股、打新债收益。
目标股票操作计划
注：①净利润为预期净利润，单位为人民币。
②分众传媒、陕西煤业采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。
③腾讯控股、古井B、美团除净利润外其他数值单位为港币，基金的数值为基金净值。
④买入倍数=当前市值/理想买点，代表当前市值所对应的买入吸引力，数值越小吸引力越大。
强烈申明
本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。
茅台2023年中报学习问题拾遗
（正文共7345字，预计阅读时间19分钟）
大白：请教一下，茅台的系列酒销售额100.7亿，是不是都走的批发代理渠道啊？
豆豆：不是的，也有直销的。
水手：i茅台上有销售1935。
水声潺潺：记得书房还是书院的朋友讨论过这个事，i茅台app既销售茅台酒也销售系列酒。
大白：请教大家，存放中央银行法定存款准备金算利息吗，一般和银行存款利息一致不？
水声潺潺：
腾讯会议讨论：我们常规所说的降准就是降得上图里的法定存款准备金率18%，加息和降息就是这个1.62%。
favour：P82 间接现金流量表中，经营性应收项目的减少、经营性应付项目的增加，与资产负债表中相关应收 或应付项目总额的变动额不一致的原因是？
灌水：应收项目：减少了124 亿，财务公司付出去了的钱少了，大头是现金流表中“存放中央银行和同业款项净增加额 ”-103 亿。
应付项目：减少了177 亿，大头是财务公司吸收存款也少了，大头“客户存款和同业存放款项净增加额”-36 亿。差距还挺大的，差额我也还不知道。
引伸问题：拆出资金：减少了1162-857=305亿，这里提现在现金流表哪个项目？
暂未解决
佛念念佛：茅台2023年半年报P27其他流动负债907,075,267.94元（全部为P73待转销项税额），茅台的增值税税率为13%，P27合同负债 7,334,210,269.62元，7,334,210,269.62（合同负债）*13%（增值税税率）=953447335.05（合同负债计算的增值税）≠907,075,267.94（待转销项税额），请问按合同负债计算的增值税为何不等于其他流动负债的待转销项税额，难道是合同负债中有出口的产品吗？
favour：合同负债中包含出口酒的预付款，出口商品不交增值税，因此待转销项税小于合同负债的13%。
佛念念佛：谢谢，明白了，合同负债和待转销项税额，是同向增减运动，只是数字不会完全对上。
大千世界：《【兔字丨财报】2022Q3：古井贡酒（学习两个会计知识）》
【转自兔子书斋】：说人话就是：待转销项税是那些已打款但未开票、未发货的商品的增值税。
一般来说，如果企业打款节奏固定，那么待转销项税和合同负债的比值应该是一个相对恒定的比，即待转销项税和合同负债同增同减。
但凡是都有例外，2022年年中的洋河就出现了合同负债已开票但未发货的情况，此时待转销项税会急剧减少（因为「已转」了嘛）。
也是和疫情有关。物流困难，而且也有做高当地半年收入的需求（好歹2亿多的税呢）。
灌水：《给贵州茅台董秘打了个电话》，茅台这里是因为有出口产品，出口不收增值税。
佛念念佛：P73页其他应付款——经销商保证金，期初18.9亿，期末23.4亿，增加了4.5亿。P8页经销商情况，经销商增加2个（其中1个国外），减少3个，是不是说明增加的2个经销商交的保证金远大于减少3个经销商退的保证金？
作者补充：无法确定这个经销商保证金是不是经销资格的押金，并且仅根据一年情况难以判断保证金金额和经销商数量变化趋势。2021年半年报经销商数量减少了5家，增加0家，经销商保证金也是从20亿增长到26亿。
腾讯会议讨论：也有可能是避免窜货的保证金，保证金不仅限于经销资格，所以不能简单的将经销商数量变化与保证金变化比较。
也有可能是续签合同时保证金金额有变化。
树叶：p72 个人所得税是指帮员工代缴的个人所得税吗？是不是意味着，职工薪酬费用是不包含员工自己的个人所得税？
听海心雨：一、工资的计提
借：管理费用—工资薪金—辅助部门核算（销售费用、制造费用、研发费用/支出、在建工程等同管理费用）
贷：应付职工薪酬—工资薪金（这是包含个人所得税的）
二、发放工资
借：应付职工薪酬—工资薪金
贷：银行存款
应交税费—应交个人所得税
真知笃行：一、工资的计提
借：管理费用—工资薪金 10000元
贷：应付职工薪酬—工资薪金 10000元（其中，7500元实发工资+2500元个人所得税）
二、发放工资
借：应付职工薪酬—工资薪金 10000元（其中，7500元实发资+2500元个人所得税）
贷：银行存款 7500元
应交税费—应交个人所得税 2500元
三、交税时
借：应交税费—应交个人所得税 2500元
贷：银行存款 2500元
静待花开：茅台半年报p62页 支付中登公司300万元。是不是上市公司分配现金股利时，中登公司都要收取上市公司一定的手续费？
豆豆：对，所以大股东会选择自己分。
静待花开：这个手续费不应该作为费用吗？为啥反映在其他应收呢？
豆豆：提前多给了。
读书卷：红树林：江南春、阿里和员工持股的12.2亿元股利，为什么尚未派发？唐朝：这几个股东公司自己发（省了给中登的分红手续费），但6月30日下班前没来得及发。Hugh Wang：分红还要给中登手续费？唐朝：按派发现金总额的 1‰收取，手续费金额超过 300 万元人民币以上的部分免收。允许上市公司对限售股股东或前5大股东直接派发红利，上市公司自己发的这部分就不用交手续费。摘自20230812唐书房留言区。
作者补充：按照老唐的意思，茅台这300万应该是提前给中登的，等到2023年分红时扣掉。但由于手续费上限为300万元，仅靠财报数字无法判断是否为大股东单独分红。
佛念念佛：
腾讯会议讨论：截至报表日还没收到发票，所以放在其他应付款里。
泺圣天：
佛念念佛：如图，请问销售公司营业收入占股份公司营业收入的82.57%，销售公司净利润占股份公司净利润的53.5%，是不是说明销售公司主要负责批发代理业务，直销主要在股份公司？
灌水：75页的数据是合并报表的，不是单指股份公司。直销跟批发都是通过销售公司的，因为能避税，差额是还有其他子公司，进出口公司，还有系列酒的。
佛念念佛：收到，谢谢，是我没表述清楚，那请问销售公司营业收入占合并报表营业收入的85.27%，销售公司净利润占合并报表净利润的53.5%，为何净利润占比与销售收入占比相差这么大，是什么原因？请指教
大千世界：应该是销售公司成本计入问题，销售公司从股份公司拿货价提高了，销售公司的利润率就低了，利润额随之减少。
因股份公司占销售公司95%，销售公司利润额少，实质对股份公司有利，少数股东权益少了。印象里是这样，但手头没有数据。不知对不对，请学霸们回答吧。
佛念念佛：意思是销售公司的拿货价，就是股份公司的出货价，这个出货价比起股份公司自己的成本价高多了，所以造成净利润的大头在股份公司？
豆豆：可以看下这个，《茅台营收变化解析》。
大千世界：你看看豆豆和老唐的文章，里面有数据。我是业余的选手，数据实在不擅长。《中报透露，茅台偷偷干了一件匪夷所思的事情……》
半年报看，少数股东权益占比略微下降，也是好事。
佛念念佛：请问，“如果在最终卖出价格的60%以内，已经不影响消费税的多少，起不到避税作用了。”这个60%的依据是怎么来的？
大千世界：你看这个文章有，两分钟搞懂白酒消费税：《老唐实盘周记2019/10/12》
大千世界：P7 P27 P31 财报显示，研发费用和研发支出金额，均因为本期研发项目增加而增加。两者的关系如何？变动幅度为何不一致？研发费用（0.73亿）计入损益表，研发支出（3.12亿/2.72亿、87.2%）计入资产负债表？是因为研发支出资本化？资本化要求的比例有无具体要求？
刚又看了一下洋河23H1财报，P12，研发投入1.42亿，全部计入损益表费用了，税前全额列支了。
接着问各位学霸：为啥两个上市公司标准不同呢？各自出发点是什么？
灌水：
水手：P31 合并利润表中，财务费用，利息收入9.48亿，P80页，现金流量表附注中，自有资金利息收入，3.32亿，请问差额的6个多亿是记录在哪个科目下。收到的其他收入包含哪些。谢谢。
听海心雨：利息收入分应记和已收利息
1、应记：比如每月月底，直接按应该收回的利息记账
2、已收：实际收到的，所以反映到现金流量表
记账的过程自己可以查阅会计分录，但都能反映到利润表
大白：P53 使用权资产4.03亿和 P54 租赁负债3.34亿，有啥对应关系吗，我的理解不应该是相等的吗
听海心雨：未确认融资费用，是按债务的本金×利率，使用权资产=账面价值-折旧。折旧的计提，也有多种方法。
水声潺潺：使用权资产=租赁负债折现值+一些拆除维修该资产的费用。
灌水：使用权资产，这是我看过解释最清楚的一篇。《浅谈使用权资产与租赁负债》
大千世界：财务费用里的利息支出（租赁负债）是指当期实付的租金么？
小C：不是，是从未确认融资费用中确认的费用。逐年确认一部分，最后租约到期，未确认融资费用全部确认为财务费用的利息支出。
大千世界：
作者补充：如果是直线折旧法那么可以如上图那样近似相加，如果不是的话那算出来的数字会有不小的误差。
关于使用权资产和租赁负债，简单来说租赁负债是全部租赁期内应付租金的折现值之和，使用权资产=租赁负债+与该笔租赁有关的费用（如运输安装费）+预计租赁期满后会发生的拆卸设备、还原场地等费用折现值。
租赁期的租金不再单独记录，而是展现为使用权资产折旧+未确认融资费用分摊（财务费用中的租赁负债利息支出）。
手财P64-65讲的非常清楚：
但在半年报中有一个疑问，期末租赁负债=317,564,030.39+69,441,071.17=387,005,101.56，期末使用权资产=335,599,522.90 。按照老唐的说法，使用权资产应该大于租赁负债，不知为何在茅台这里使用权资产小于租赁负债。
碧海蓝天：看图，使用权资产经历折旧的变化，租赁负债经过实付现金和融资费用的变化，两都不一定是使用权资产一直大于租赁负债。但是5年后最终结果都变为0。
sibera：2023半年报P35现金流量表中支付的各项税费是328亿，P31利润表所得税费用126亿，税金及附加106亿，2022年资产负债表应交税费69亿，这里328-126-106-69=27亿的差额是什么？这么计算税的方法是否正确？谢谢大家
灌水：《聊聊茅台的税金2》
芒果的芒：计算过程=税金及附加10,600,740,606.94+当期所得税费用13,171,145,260.67+增值税8,361,511,173.2-（期末应交税费6,188,906,644.48-期末个人所得税38,345,089.74）+（期初应交税费6,896,555,423.83-期初个人所得税69,096,434.63 ）=10,600,740,606.94+13,171,145,260.67+8,361,511,173.2-6,188,906,644.48+38,345,089.74+6,896,555,423.83-69,096,434.63=32,810,294,475.27
增值税=流转税-消费税=教育费附加/0.03-消费税=503,148,776.89/0.03-8,410,114,723.13=16,771,625,896.33-8,410,114,723.13=8,361,511,173.2。
现金流量表数值为32,876,326,545.86，几乎一样。
萧瑟：P67为什么十几年了产权还办不下来？
水声潺潺：有可能是土地的问题，也有可能是验收的问题。
读书卷：我猜测边建边办证，有一部分拿到了，有的没拿到。
萧瑟：土地证都还没办下来呢。
读书卷：这个是房屋或建筑物吧？土地证属于无形资产。
学无止境：里边环山酒库工程项目应该是因为消防不合格，下边是2015年7月7日公司会议公告截图。
其余三个王子酒酱香系列酒项目地址都在习水县，是不是和地方政府关系处理的不好？国土资源部、国家发改委发布的《禁止用地项目目录（2012年本）》第十二轻工里第25白酒生产线、26酒精生产线，都注明了不给酒企用地，有这条就可以不给办理。
腾讯会议讨论：可能有的地方土地指标没有了，总之土地证办理非常麻烦，但没办下来证也能用。
水声潺潺：我在当地不动产查询办证需要的材料。
弹着吉他的少年：也可能是历史遗留问题，我们单位就有很多未办证的，现在没人给补办，默认现在状态。
萧瑟：P70 效益工资为什么过了半年还不给发？（从2016年开始至今数字没变过）
暂未解决
萧瑟：为什么提取这么法定盈余公积？为什么是母公司净利润的10%，子公司为什么不提取？
小C：子公司在子公司的报表中提取，合并报表后抵消了，合并报表只显示母公司的数。
萧瑟：外币报表折算差额作为“将重分类进损益的其他综合收益”，什么时候重分类进损益？
真知笃行：外币财务报表折算差额，是一种未实现的汇兑损益，相当于“浮盈”或“浮亏”，除非境外子公司结束经营并把全部净资产分配给母公司，否则这种折算损益就不可能实现，所以将折算差额列入所有者权益而不是直接进入利润表。
外币财务报表折算差额，暂时不进入利润表，当境外子公司股权被处置，外币报表折算差额就可能被重分类进入利润表。
作者补充：手财P198~199
萧瑟：P78 投资收益里债权投资在持有期间的利息收入为什么是0？
盼盼：我也疑惑，债权投资都是财务公司的，有没有可能计入利息收入了？
大千世界：P9 情况说明-债权投资：主要是（应该不全是）控股子公司财务有限公司购买债券。
债券的收益，主要包括利息收益（一般固定）、资本利得（买卖价差）。如果只是利息，有可能真记在利息收入了。我觉着你说的有道理。
DD：中报P26页合并资产负债表债权投资科目中有14亿，中报P29页母公司资产负债表债权投资为0，说明债权投资都是全资子公司的资产在并表过程中合入合并资产负债表。
中报P9页提到债权投资从22年年底的4亿增长为14亿元中有解释说是主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司购买债券，说明债券至少大部分都是财务公司购买的，甚至是全部都是。
手银P178中写到"唯一有个细节需要提示：银行投资很多金融资产，其中投资债券产生的利息收入，归在利息收入里。其他投资品虽然也可能产生股息之类的收入，但在财报里是归入投资收益的"。（本来想百度搜一下，没搜到金融企业的债权投资的利息归入利润表哪里？不知道有没有朋友有搜到的？）
这样反过来看，中报P26页合并资产负债表债权投资科目14亿全是财务公司的。
萧瑟：问题的关键就是财务公司债权投资的利息是计入利息收入还是投资收益，一般工商企业是计入投资收益。我没看过手银，如果银行将这部分利息计入利息收入，那么极有可能金融企业也计入利息收入。谢谢
盼盼：应该全是财务公司的，我刚搜到了财务公司是2020年10月可以买债券的，又查了下财报，发现2020年年报之后合并报表才开始有债权投资的，如果是这样，那就是计入营业总收入下的利息收入了。
行者磊落：茅23年半年报P63 在产品指是什么？自制半成品指的是什么？
查阅唐师在2022年4月5日答类似问题：2016年，茅台大变了一次财报披露口径，把大约价值五六十亿的存货，从自制半成品重分类为在产品。
逻辑推测，可能是把没有勾兑过的基酒，算成在产品，而将勾兑过的基酒留在自制半成品里。或者简单直接地将本自然年度内生产的全部基酒统计为在产品。
疑问：如在产品是未勾兑过的基酒，经上半年6-7次蒸馏取酒，怎么在产品价值更少了？（173亿->144亿）
难道：勾兑速度超过取酒速度？直觉不应该吧，基酒生产存储应该是越来越多；或是 自制半成品 才是未勾兑过的基酒？求同学们解答
灌水：“或者简单直接地将本自然年度内生产的全部基酒统计为在产品”，这个很合理呀，去年的基酒变成自制半成品了，当年生产的基酒还没全部完成，价值自然少了？
行者磊落：有道理，财报上看23年半年的在产品少于22年的，22年在产品多于21年的，符合逻辑。尽管这个问题的价值不大，不过挺有意思，谢谢。
豪：P64 茅台销售额那么高怎么会有期末未抵扣增值税？
读书卷：各子公司不能相互抵消造成的？
作者补充：有可能是出口公司的进项税未抵扣。
读书卷：p64债券投资都提减值，看了2021、2022年报也都有减值，不知道为什么会有减值？
灌水：
DD：灌哥，我理解是债券投资是这个原因，企业发生严重财务困难才减值。其他债券投资是下面可能是市场波动也会减值。因为债券投资是摊子，意图不是通过市场波动赚钱？
灌水：这里关键应该是在“严重财务困难”这里的评估，怎么算严重的程度呢？最严重是全部计提减值，一般严重减值50%，轻微严重减值10%，正常情况下也没办法确定能100%收回，就常规减值个0.1%。国债最稳就不减值了。
看了下债券的明细，公司发的债还是会有预计损失的，但是国债就没有。
DD：是的，难道每年买的债，都有公司不行了？
灌水：不是说减值就是收不回来的意思，可以理解为风险减值，说明企业债券不是100%安全的。算了一下减值比例，也就是万分之3.6。
WWW：除了国债外，债券都有风险，预期风险不大，减值金额很小，占比万分之5.6，目前这些减值也都是在第一阶段 。
DD：嗯，应该理解是茅台觉得可能有风险，先保守计提。当然肯定不是绝对无法收回来了。
作者补充：债券都有公允价值波动，计提减值很正常。不过这么说的话国债也有公允价值波动，而国债却没有计提减值，矛盾了。
本周学习
1. 阅读茅台2023年半年报。
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